股壇解碼器 2011-03-09 高油價擾大市 分析受惠受害股

[font=標楷體][size=5]高油價擾大市 分析受惠受害股
欄名:股壇解碼器

油組（OPEC）考慮商討會否因動亂而提高產能，令油價自創出29個月新高後回落，緩和市場緊張情緒，但石油股仍普遍造好。不過，亂局始終未平息，本欄會為大家分析油價高企，對環球經濟和中港股市造成甚麼影響，以及當中受惠及受害的板塊。

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˙中國對高油價抵禦力強

彭博報道指，油組正商討增產的可能性，國際油價應聲回軟，亞太股市昨日亦借勢反彈。不過，有石油分析員指出，油價能否有較長期的跌勢，端視中東危機何時得到平息。

高盛亦認為，地緣政治不穩及油價波動的情況，在未來數月仍會持續，期間市場將會周旋於「通脹憂慮減緩」與「高油價損害經濟」之中，惟該行仍看好內地股市，並表示一旦油價下跌，內地股市會有較大的上望空間。

油價影響兩大層面

眾所周知，油價對經濟影響舉足輕重，而高盛指出，油價對中國經濟的影響可從兩個層面體現出來：

1. 直接層面：推高商品資源價格。中國是石油的淨入口國，油價的波動確實會帶來一定影響，但石油淨入口佔GDP比重仍低（佔2%），而透過發改委的監管機制，可減少成品油（詳見「話你知」）價格波動。

2. 間接層面：全球GDP（特別是發達國）受高油價衝擊的風險。不少國家都是中國貿易夥伴，各國經濟增長步伐對內地經濟亦有一定影響。圖1便顯示了油價升至不同的水平，會對全球GDP增長發生何等負面影響。不過，從行業板塊分析，中國的下游行業佔比較輕，而在高油價下具防守性的本土行業如電訊、金融的佔比較重，故影響未必太大。

短綫而言，在中東及石油危機的情況下，內地股市很難有大幅度的上升，不過中國股市估值吸引，比起同區股市（如印度）會有較佳的高油價抵抗力。

企業盈利撑起大市

事實上，在局勢風起雲湧之際，高盛仍調高內地企業盈利預測，MSCI中國指數今、明兩年的盈利增長預測由原來的17%、12%已被調高至18%、17%，盈測上調對股市估值往往能起積極性作用。高盛指出，即使年底MSCI中國指數升至85點，預測PE也只有12.8倍，與歷史平均13倍相約（見圖2），而年底國指目標則可看16500點。

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內銀資源股前景俏

即使內地股市估值吸引，選股仍要謹慎，高盛便給予以下板塊「增持」（Overweight）評級：

內銀：議價能力提升、盈利風險低。

資源：油價上升利好煤炭行業（煤價與油價具聯動關係），黃金、銅業前景亦正面。

運輸電力股宜避開

不過，高盛則給予下列板塊「減持」（Underweight）評級：

運輸：油價上升損害航空業邊際利潤；航運業（特別是乾散貨）供應過剩問題仍在。

電力：煤價成本壓力上升。

在油價波動的環境下，石化股也值得關注，如昨日油價稍緩，石化股隨即迎來一片漲勢；此外，油價上升亦會引來執行成品油機制的揣測，有機會成為石化股股價的另一催化劑。

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˙石化業前景料好轉

由於石油乃石化業的原材料，近日油價不斷急升，市場擔心石化業的毛利受壓，石化股亦因而下挫，幸而昨日布蘭特期油回軟，刺激石化股股價回升，如中石化（00386）股價升3.6%。

內地成品油料提價

早於2005年至2008年時，石化行業曾面對高油價及高通脹的壓力，令企業如中石化出現嚴重的煉油虧損。大摩指出，中央推出成品油（詳見「話你知」）定價機制，大大改善現時石化企業的營運環境。日前國務院總理溫家寶發表《政府工作報告》中，亦提及完善成品油定價機制。

事實上，發改委曾於上月提高成品油定價。大和認為上次提價幅度不足，加上近期油價急漲，預計發改委於3月會再次提價，提價幅度甚至比2月份更進取。東方證券認為，成品油定價機制保障了石化企業，令其利潤得以維持在一個合理的水平，延續2010年平均每桶8美元的綜合毛利。未來幾年內地石化行業的前景，料將逐步改善。

新興國家需求日增

東方證券亦指出，未來新興國家（特別是中國）對石化產品需求愈來愈大，全球對石化行業的需求增速有望從谷底回升。

該行續指，因為中東石化資源日益短缺，加上不少跨國銀行收緊信貸，限制了需要大量資金的石化項目發展，而歐美一些不具規模效益的石化企業正逐步被淘汰，限制了今年新增產能，該行預計今年下半年新增產能將被消化，利好石化行業前景。

同時，開工率亦可反映行業興衰，東方證券指出，石化行業開工率下半年開始將逐步提高（見圖3），到2014年時，可望回復至金融危機前的水平。

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中石化獲看好

高盛高華上月底曾發表報告指，中石化的估值較中石油（00857）吸引，若以昨日收市價計，中石化2011年預測市盈率為6.92倍，遠低於中石油的10.64倍。該行亦指，中石化有望成為成品油定價機制及增值稅改革的更大得益者，有助推動股價造好。因此，相對於中石油，該行更看好中石化。

中海油防守性較強

不過，大和亦建議保守型投資者，可選擇防守性較強的中海油（00883）及中石油，因為前者主要從事勘探與生產原油，而後者業務涉及勘探與生產原油及煉油等多元化的業務，有助緩和油價上升所帶來的風險。

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話你知︰何謂成品油？

成品油是將原油透過蒸餾等加工或提煉過程所得到的產品。

用原油加工或提煉

根據《成品油市場管理辦法》第四條，成品油指汽油、煤油、柴油及其他符合國家產品質量標準、具有相同用途的乙醇汽油和生物柴油等替代燃料。[/size][/font]

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