2011-3-16 09:24
bunnylai
信報 投資者日記 - 從保險股表現看日本「黑天鵝」
畢者推介
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3月15日，周二。日本核幅射洩漏擴大，日股出現恐慌性拋售，日經平均指數最多暴瀉14.5%，收報8605點，大幅重挫1015點，跌幅達10.6%。恐慌情緒蔓延至本港，大市低開235點後，跌幅一度擴大至接近千一點，最低造22253點，下午跌勢略為喘定。恒指全日重挫667點或2.9%，收報22678點，創半個月低位，成交金額大增至1093億元。國企指數急跌330點或2.6%，造12551點。期指暴跌711點，收報22562點，大幅低水116點。
地產股捱沽
藍籌股全線報跌，滙控（005）急挫2.3%，中移動（941）更下跌2.8%。銀行掀起加按揭利率序幕，地產股繼續捱沽，恒隆地產（101）重挫6.3%，為跌幅最大藍籌；恒地（012）跌4.4%，新地（016）滑落3.4%，長實（001）亦跌2.9%。
林行止先生在昨天的專欄中，提到一件鮮為港人知道的事。1995年神戶地震財物損失高達1179億美元，惟保險賠償只有35億美元，兩者非但全然不對稱，跟近年發生於日本以外主要地震的經濟損耗與賠款比例，亦存在相當明顯的差異。作者將這個現象歸因於日本保險條例別樹一幟，既大力保護本國業者，又對受保項目嚴格設限，加上有政府「包底」，當真發生重大天災人禍，日本保險商亦不致在巨額索償下走上絕路。
日本災劫重重，一切尚在發展中，此刻就談經濟損耗，有不切實際之嫌。然而，日本保險業在這次世紀災難中損失可能遠較一般人想像的低，從上周五地震發生後，日本大型保險公司相對歐洲幾家主要再保險商（reinsurers）的股價表現，應可瞧出一些端倪。
大地震於3月11日當地時間下午二時四十六分發生，離日股收市不足十五分鐘，瞬間地動山搖，股市來不及反應，當日市況並無參考價值。本周一（3月14日）地震後首個交易天，日經指數急瀉6.2％，日本兩大保險股第一生命保險和集中經營財險業務的MS&AD保險集團，跌幅分別為18％及9％，略超大市，惟在人心惶惶中表現未算特別惡劣。翌日（3月15日），日本核危機擴散，輻射恐慌籠罩全球，投資者要錢不要貨，日經指數一度狂「插」15％，收市跌幅收窄至一成。可是，日本保險股在兵慌馬亂中不是逆市微升（第一生命），便是跌幅小於大市（MS&AD）；反觀歐洲主要再保險商，繼續下滑者佔絕大多數【歐日港保險股地震後表現見表1】。
災難造就贏家？
災難發生只有數天，事態遠未受控制，目前不宜作任何結論。然而，從日歐保險股對災難的初步反應判斷，似有熟悉日本保險業運作，深信當地保險股在恐慌中跌至超賣水平的「醒目錢」在趁低吸納。
你問老畢，日股仲有無得跌？這跟問福島核洩漏會否釀成更大災難一樣，連專家亦說不準。可是，個人認為，不妨這樣看，日經指數於短短三個交易日累跌二成，「事後孔明」者會說，早就有人警告日本政府，在地震活躍帶興建核電廠，出事只是時間問題，福島核事故因此稱不上「黑天鵝」。然而，以日股跌幅之大時間之短，與2008年10月金融海嘯已難分軒輊；論震撼性，這是一次徹頭徹尾的「黑天鵝事件」。正正由於投資者在核危機中驚魂不定，不同價拋售，日本保險商要為災難肩負的賠款若真的遠低於一般人估計，這場黑天鵝事件最終造就新一批股市大贏家！
講開保險，日本雖是全球第三大保險市場，以保金總額計算達1080億美元（2009年數字），僅次於美德二國，惟相對GDP規模，日本卻是所有主要保險市場中滲透率最低的，僅及該國GDP 2.1％【表2】。這對日本保險業控制與連環災難相關賠償，應有一定幫助。
值得注意的是，日本有一間「半公家」再保險營運商，取名日本地震再保險公司（Japan Earthquake Reinsurance Co.），部分資金來自本土保險業界供款。顧名思義，這家公司承包的主要是地震風險。俗語有云，隔行如隔沙，單靠網上資訊，老畢難以確定日本保險業和政府如何分散／控制風險以至計算合理回報。不過，環球保險市場經過多年發展，業界早就開拓出精準的損失計算模型，資本市場上還有諸如林先生昨天提到的「災難債券」（catastrophe bonds）、專供對沖和私募基金參與的side cars（讓此等基金與信譽良好的災難承保人一起投資，以分擔風險分享回報）、在交易所買賣的「災難衍生工具」（catastrophe derivatives），以至在場外交易（OTC）的相關產品，可謂洋洋大觀。換句話說，跟二十年前相比，今天面對再驚人的自然災難，基於風險重重轉嫁賠償多方分擔，保險業已有泰山崩於眼前眉頭不用皺的「豪情」；至於這些五花八門的金融活動最終會否引發更大的市場災難，則非老畢能力所知了。
最後一提，地震是天災，但也會造成「人禍」。內地人搶購奶粉已不是新鮮事件，消委會接獲的投訴也大幅增加，最常見的問題是加幅過高及缺貨。因應日本地震後的搶購潮，消委會呼籲零售商切勿抬高價格，大發災難財。忠告言猶在耳，有售賣日本奶粉的卓悅（653）及莎莎（178），據聞已悄悄加價一至兩成，老畢敢問企業社會責任及良心何在？
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