大行研究報告 | 18th Mar 2011

恆地(00012)/中國海外(00688)/上海電氣(02727)/李寧(02331)/中石油(00857)

高盛︰恆地(00012.HK)核心盈利遜預期 「中性」看59.45元

高盛表示，恆地(00012.HK)2010年度核心盈利50.42億元，較該行預期高13%，但撇除一次性項目，經常性盈利46.66億元，較預期低 10%。租金收入略高過預期，但物業發展收入遠少過預期。反映發展進程較預期慢，物業銷售延後，2011-13年每股盈測調低9%/6%/2%。管理層依然著眼毛利，相信銷售步伐會放緩，評級維持「中性」，目標價微降1%至59.45元。

瑞信︰恆地(00012.HK)績遜 惟估值吸引

瑞信表示，恆地(00012.HK)2010年稅前盈利較預期低9%，撇除一次性出售收益，則少過預期35%，主要因物業銷售入賬及租金收入減少。反映租金預測下調及銷售假設變動，2011/12年盈測調低6%/8%。目標價由68.16元降至63.52元，即較資產淨值(NAV)折讓20%，評級維持「跑贏大市」，雖然短期缺乏刺激因素，但現價較NAV折讓42%，估值便宜，可視為涉足中港然氣替代股。

摩通下調中國海外(00688.HK)目標價至18元 維持「增持」

摩根大通表示，中國海外(00688.HK)去年業績強勁，基本盈利按年升51%至96億元，較該行預期高出20%，較市場預期高10%。全年派息比率 23%，主要受高毛利率帶動。較計較良好的成本控制，2011-2012年盈測上調7%及9%，至113.27億元及132.33億元，2011-2013年複合盈利增長17%，低於公司20%目標。現價相當於今年預測市盈率9.6倍，較淨資產值折讓18%，2010/2011年市賬率2倍/1.7倍，相信已達估值區間低端。基於今年預測市盈率13倍，目標價由19.5元，下調至18元。維持「增持」評級。

匯豐升中國海外(00688.HK)至「增持」 下調目標價至18元

匯豐環球研究表示，中國海外(00688.HK)去年業績預期強勁，主要受毛利率帶動。今年以來合約銷售強勁，按年升74%至120億元。資產負債表強勁為正面驚喜。評級由「中性」升至「增持」，目標價由19.7元，下調至18元。

德銀升級「買入」 上海電氣(02727.HK)反彈9%

德銀將上海電氣(02727.HK)評級由「持有」升至「買入」，認為核憂慮已過，目標價由5.4元微降至5.3元。

報告指，近期日本核意外事故，上海電氣股價自周一回落20%%，德銀相信憂慮已完結，因中國會更小心發展核電，而非停止；對2011-13年盈利無影響；電力設備生產商長遠仍可受惠非核電產能增長；以及核電僅佔2012年每股盈測20%，估值損失意味核電近全數撇賬，這不切實際。

德銀︰收入增長失望 李寧(02331.HK)目標價降至12.08元

德銀表示，發表李寧(02331.HK)收入展望透明度依然偏低，第三季訂單又一負面衝擊。反映收入下跌及經營持續槓桿化，2011-12年每股盈測調低 14%-17%，配合市場另一輪下調盈測及投資價值可能性，評級維持「沽售」，目標價由14.68元降至12.08元，相當於業內平均市盈率11倍。

報告補充，李寧2010年度盈利增長17%至11億人民幣，大致符合預期，但德銀憂慮收入放緩及應收賬天數增加，核心李寧品牌訂單增長再一次低於下半年訂單增長4個百分點；另因延長信貸期加大支持分銷商整合，應收賬天數增加5天至52天。

高盛：李寧(02331.HK)今年增長前景令人失望 下調目標價至15.4元


高盛表示，李寧(02331.HK)去年純利11億元人民幣，按年升17%，符合預期。銷售及毛利率符合預期，但經營溢利率較預期低3%，因為下半年經營溢利率下跌121點子。維持「中性」評級。該行指李寧去年增長與Adidas相符，即增長放緩部份為整體行業情況。現時買入尚早，因為銷售低於大牌子，毛利受壓。2011-2013年每股盈測，下調11%、6%及1%，目標價由16.7元，下調至15.4元。

高盛下調中石油(00857.HK)目標價至8.3元 維持「沽售」

高盛表示，中石油去年純利1400億元人民幣，按年升35%，較該行及市場預期高5%及4%。經營溢利1878億元，高於預期4%，符合市場預期。儘管勘探生產與經營盈利略高於預期，但煉油及石化業務遜預期33%。天然氣業務較預期低18%。