王冠一政策轉彎 有跡可尋？

美國聯儲局採用輪任制，除了紐約聯儲銀行行長為決策委員會當然成員外，其他美國地區聯儲銀行行長以小組形式輪流擔任公開市場委員會 (FOMC) 成員。雖然去年全年投反對票的堪薩斯城洪尼格今年退下火線，但新加入取得投票權的 4名成員中，費城普羅索 (Charles Plosser)、達拉斯費希爾 (Richard Fisher) 及明尼亞波利斯柯薛拉柯塔 (Narayana Kocherlakota) 均被視為鷹派份子。今年兩度議息均以全票通過維持息率及 QE2，但首次會議紀錄已顯示鷹鴿兩派刀來劍往，並非表面般和諧，市場亦觀望下周公布的最新議息紀錄，看看是否有濃烈火藥味。

聯儲局次輪量化寬鬆政策 (QE2) 的 6,000 億購買國債計劃，將於 6 月底告一段落，市場對會否有第3輪量寬政策眾說紛紜，聯儲局本月中議息的會後聲明未有片言隻字提供啟示，但多名聯儲局官員上周五的言論，卻反映了伯南克若要延續買債措施，必然會遇到相當大阻力。

新加入的大鷹派是費城的普羅索，他於上周五的言論，便令市場重新思考聯儲局的貨幣政策是否已出現風轉向。普羅索表示，美國經濟自去年夏季開始已凝聚強勁動力，若預測準確，貨幣政策便應在不太遙遠的將來改變路線，移除向經濟注入的大量流動性。他認為聯儲局應把息率由現時的接近零水平，於 1 年內提升至 2.5 厘，加息亦可與出售資產同步進行，以縮減聯儲局資產負債表的規模。普羅索警告，若不及早採取行動，便會播下通脹的種籽。

多名聯儲局官員於同一日對量寬措施發表意見。柯薛拉柯塔強調，聯儲局若要考慮加推買債規模，先決條件是美國經濟顯著惡化；費希爾則指聯儲局所做的已經足夠，更面對過猶不及的風險。鷹派成員主張加息及不為量寬加碼，乃順理成章，最令市場驚訝的是，一些中間派和溫和派成員亦相繼發表不利於加推量寬的言論。

芝加哥埃文斯向記者表示，完成 6,000 億購買資產計劃做法恰當，個人看不到有加碼需要。但他建議聯儲局毋須急於收緊超寬鬆貨幣政策，可以考慮把到期的收益再投資，維持資產負債表規模於現水平，以保留彈性。有關構思其實是去年 9 月加推 QE1.1 的延續篇。阿特蘭大洛克哈特則提出，聯儲局若要加碼，須有更高的門檻。另一溫和派聖路易斯布拉德上周六亦警告，把低息延續多一段時間，或會鼓勵流動性陷阱。

市場相信，聯儲局內部已對不加推量寬的取向有共識，因為若沒有主席伯南克、副主席葉倫和紐約聯儲銀行總裁杜德利點頭，面對來自鷹派成員、公眾、國會和外國官員的種種壓力，溫和派成員絕不會在此敏感時刻走出來反對加推量寬。本周再有多名聯儲局成員會在不同場合發表言論，包括周一有洛克哈特和埃文斯、周二有布拉德、周三有洪尼格、周四有里士滿拉克 (Jeffrey Lacker) 和理事會成員塔魯克 (Daniel Tarullo)，周五則有普羅索和杜德利，聯儲局下月 22 日的政策取向，料可從這些官員的口中尋找玄機。

當然，本周眾多數據的表現，亦會對聯儲局貨幣政策有一定影響力，例如今日的個人消費和核心個人消費物價 (core PCE)、周二的消費者信心和 Case Shiller 樓價、周四的新領失業金人口及工廠定單，最重要的當然是周五的就業報告。若整體數據理想，經濟站穩陣腳進一步獲得肯定，鷹派要求息及收緊銀根便更加振振有辭，伯南克要說服其他成員加推 QE3，亦會事倍功半。



王冠一