品中資：中國人壽（０２６２８）棄之可惜 | 1st Apr 2011,

中國人壽（０２６２８）棄之可惜

　　半年前，當中國人壽（０２６２８，下稱國壽）公布了一個令投資者失望的中期
業績後，我曾經在本欄寫過一篇品評，標題是「給國壽一個機會和一點時間」。現在半年過去，
國壽也公布了２０１０年的全年業績，是時候為國壽作一次「了斷」。
　　過去半年，國壽的股價基本上是沿地踏步，相對於三大對手，即中國平安（０２３１８，下
稱平保）、中國財險（０２３２８，下稱財險）以及太平洋保險（０２６０１，下稱太保），三
者的股價在過去半年分別升了２０％、５﹒４％及１７％，相形之下，國壽明顯是見絀了！
　　我在２００７年第一次品評國壽時，曾經用「萬千寵愛在一身」來形容她，因為當時中國保
監放寬了保險公司的投資限制，大大提高了保險公司的盈利能力，加上投資市場壯旺，令到國壽
２００７年的盈利大幅上升至３８８﹒７９億元人民幣（下同）。
　　不過，自從踏入２００８年之後，國壽的經營開始出現前所未有的挑戰，首先是上半年的雪
災，以至「５１２」的汶川大地震，接著就是世紀金融海嘯的侵襲。結果，２００８年國壽的盈
利倒退了四成半（以國際會計準則重訂盈利前計算）。
　　到了２００９年，隨著整體投資環境稍為轉好，國壽總算交出一份令人滿意的成績表，全年
盈利回升至３２８﹒８１億元，每股盈利１﹒１６元。不過，真正考驗原來在去年。國壽公布的
２０１０年中期業績，最令投資者失望的是新業務價值的增長遜於同業，以及償付能力大幅下降
。
　
＊新生意價值未有明顯改善＊
　
　　中期業績的時候，國壽的新業務價值是１１５﹒４８億元，增長１０﹒９％，２００９年時
國壽的新業務價值為１７７﹒１３億元，增幅達到２７﹒２％。換句話說，國壽的新生意價值增
長在半年間急跌了將近１７個百分點。另外，國壽的償付能力充足比率（Ｓｏｌｖｅｎｃｙ
Ｍａｒｇｉｎ）由去年下半年的３０４％，跌至２０１０年上半年的２１７％水平。
　　２０１０年的全年業績公布了，國壽的新業務價值增長率稍為回升至１２％，比年中的時候
稍為好轉，但是改善幅度仍然令人失望。至於償付能力充足比率則進一步下跌至２１２％。
　　根據管理層的解釋，償付能力下降主要受資本市場波動、公司業務發展及股息分配影響。這
個解釋跟中期業績時一樣，換句話說，以上三項因素持續困擾國壽去年的經營。
　　同樣地，如果對比四大保險股的去年業績，國壽都是給比下去的。論盈利增長幅度，國壽是
四者之中最低的一家，只有２﹒３％，財險增長１﹒９倍；太保的核心業務增長為１６﹒３％；
而平保則增長２４﹒７％。
　　除了賺取保費收入和賠付的差額外，保險公司另一個主要收入就是投資收益，如果這方面做
得好，也是可以扭轉乾坤的。
　
＊國壽投資策略趨向保守＊
　　
　　以投資收益率去比較，國壽只可算是不過不失，撇除財險沒有提供投資收益率的數字，去年
國壽、太保和平保的投資收益率分別為５﹒１１％、５﹒３％和４﹒９％，三者都下降，分別較
２００９年底下降０﹒６７、１和１﹒５個百分點，反映這幾大巨頭在投資方面是日漸謹慎的。
當中國壽的定期存款比率增至３３％（２００９年底是２９％左右）。
　　經過半年時間的觀察，國壽的問題似乎是微觀的因素多於宏觀因素，因此，我是會建議放棄
的。但當比較四大保險股的估值水平時，又會覺得國壽的股價某程度上已經反映了以上基本因素
的變化，所以，今日我的標題是「棄之可惜」。
　　如果已經持有國壽的，如果也是願意長線持有的話，我不反對繼續；因為國壽的規模實在很
大，在很多方面仍然有優勢，投資就是其中一個，因此，國壽的變數仍多。但如果是較為進取的
投資者，我相信未來半年國壽的股價仍然會呆滯，換馬至其他股票應該會更划算。

品中資 [羅國森]